废弃电器电子回收白皮书将发布 荐三股

  据21世纪网消息，5月22日，我国废弃电器电子科技类产品回收处理行业白皮书将发布，届时环保部及商务部官员将出席并发布政策信息。

  上市公司中，怡球资源再生铝年产能从今年起将逐步释放，3年后将从目前32万吨/年实现翻倍。公司金属综合回收率指标为92%，高于行业中等水准的88%。

  格林美正在全国各地积极布局建设多层次的回收基地，随着产能的逐步释放，公司今年的家电拆解量有望翻番。公司镍粉和钴粉的加工技术门槛相当高，也是未来3D打印材料的关键制备技术。

  华宏科技主营金属再生资源加工设施制造，下游最重要的包含废钢加工及报废汽车拆解两大领域。随着国内汽车报废高峰即将来临，公司将迎来发展良机。

  公司公布12年年报及13年一季报 ，12年公司实现营业收入14.2亿元，同比增长54.4%，净利润1.35亿元，同比增长11.7%，基本每股盈利0.23元，同比下降4.2%。13年一季度，公司实现营业收入5.36亿元，同比增长120.9%，环比增长0.9%；净利润2221万元，同比增长20.3%，环比下降16.7%；基本每股盈利0.0383元，环比下降16.7%。

  产销量上升带来收入增长。2012年，公司实现钴镍粉销量2,994吨，同比增长39.5%；电积铜销量5,835吨，同比增49.7%；同时，新增碳化钨、四氧化三钴、钴片等产品，以及12月份取得子公司凯力克合并收入等因素，共同带动收入大幅度增长。占总收入比重4.6%的塑木型材，共销售9,669吨，同比下滑18.2%。

  产品价格下降，导致利润增幅低于收入增幅。2012年，国内钴价同比下跌21.3%，镍价同比下跌25.2%，导致公司钴镍粉销量虽大幅度增长，但收入仅微增1.1%；同时，钴粉毛利率下滑1.58个百分点至32.04%，镍粉毛利率下滑5.2个百分点至33.9%，是公司净利润增速低于收入增速的主要原因。

  公司13年一季度收入同比大幅度上升受益于与凯力克并表产销规模扩大。新增固定摊销及期间费用较高，净利润增幅明显低于收入增幅。环比来看，产品价格较为平稳，收入变动不大。一季度盈利环比增加3228万元，而归属于母企业所有者的净利润出现下滑，原因是去年第四季度以政府补贴等为主的营业外收入达4632万元，而今年一季度营业外收入只有1342万元。

  估值与预测。公司2013~2015年EPS分别为0.37元/0.51元/0.64元，对应PE为30倍/22倍/17倍。公司正处于业务扩张时期，同时受益产业政策支持，业绩可实现稳步增长，维持“增持”评级。

  2012年净利润同比下降近五成。2012年实现营业收入52.95亿元，同比下降2.00%；综合毛利率为8.23%，较2011年下降1.74个百分点；盈利1.82亿元，同比下降49.72%；归属上市公司股东净利润1.64亿元，同比下降46.21%；基本每股盈利为0.44元。2012年产销量为34.2万吨、33.07万吨，同比分别增长6.68%和3.05%。

  2011年以来再生铝行业量价齐跌是业绩下滑根本原因。2011年中国经济提高速度并未企稳而持续下滑，日本地震 、事件，中日贸易受到冲击。受各种负面因素叠加影响，中国再生铝产量、表观消费量和出口增速大幅回落，其中2012年1-8月份产量为280万吨，同比增长降至个位数4%；表观消费量236万吨，同比增长也降至个位数7.28%；出口为44万吨，同比下降-10.63%，08年金融危机之后又出现负增长。受需求回落影响，2012年LME铝合金价格同比下降13.46%，国产再生铝合金价格同比下降6.49%。

  近几年再生铝行业经营环境持续恶化。由于产能扩张和需求放缓，2010年以来再生铝行业经营环境急剧恶化，以行业有突出贡献的公司怡球资源为例，毛利率水平经历了两次一下子就下降，从2009年最高的21.32%，降至2010年的15.16%，下降6个百分点左右；从2011年的10.86%，降至2012年三季度的6.67%，下降4个百分点左右。

  受行业景气度下滑，公司纯收入能力大幅度地下跌，单吨的毛利出现较大回落，根据测算2011年单吨毛利为1634元/吨，2012年上半年为1493元/吨，下半年降为1184元/吨。从有利的角度来看，行业景气度低迷，价格战加剧有利于行业洗牌，优势企业能轻松的获得更大的市场占有率。未来，随着行业复苏和规范发展，盈利能力能够恢复到合理水平。

  汇兑收益大幅度减少是三费增加根本原因。三项费用合计2.48亿元，同比大幅度的增加51.22%。销售费用0.54亿元，同比增加3.15%；管理费用1.64亿元，同比增长22.60%，其中增量最大的一笔是研发费用从1682万元增加到3362万元，增幅为99.88%；财务费用0.30亿元，同比增长236.42%，主要是2011年人民币升值，公司持有美元贷款实现汇兑收益0.70亿元，而2012年人民币小幅升值，汇兑收益只有66万元。

  再生铝行业前景仍然光明。中国再生铝行业主要由外资、民企组成，市场化程度非常高，行业平均年回报率达到了均衡水平。随着行业复苏以及打击偷税漏税、节能环保方面规范化发展，行业毛利率水平有望恢复到10%以上的水平；并且按照15年使用周期，十二五末中国废铝产量将进入高速增长期，行业发展空间广阔。公司计划未来3-5年产能扩张，根据安排，公司规划马来西亚怡球21.88万吨扩建项目和太仓异地扩建27.36万吨IPO募投项目，全部达产后总产能达到76.14万吨。

  给予公司“买入”的评级。预计2013-2014年EPS为0.48元和0.52元，按照4月19日收盘价10.56元，对应PE为22倍和20倍，估值水平合理，考虑到行业景气度见底，同时公司利用自己强有力的竞争优势拟大幅度提高中国市场占有率，未来公司具备高成长性，给予公司“买入”评级。

  2012年公司大马力破碎线产品毛利率水平出现某些特定的程度的下降。其根本原因为2012年公司部分大马力废钢破碎线应客户真正的需求增加了部分周边设备的委托采购，委托采购部分基本不形成盈利，所以在某些特定的程度上拉低了公司大马力破碎线毛利率产品的整体水平。另外，公司针对2012年国内废钢市场不景气，积极调整战略，推出450马力的废钢破碎线产品，对毛利率也起到了一定的抑制作用，但影响较小。总的来看，公司废钢破碎线和大型液压龙门剪产品仍旧保持着前期较高的毛利率水平。从另一个角度来看，即使在2012年国内废钢市场整体不景气的前提下，公司大型设备仍能保持非常高的毛利率水平，充分说明公司在国内大型废钢处理设备方面强势的定价能力，对公司未来业绩的增长意义非凡。随国家对循环经济行业的重视程度不断的提高，各地的综合性循环经济产业园也将进入遍地开花阶段，废钢处理作为循环经济中的重要组成部分之一，大型化、综合性循环经济产业园将直接催生对公司大型废钢处理设备的需求。

  2012年公司报废汽车拆解设备以实现销售，公司目前已经具备报废汽车处理设备的成套供货能力。由于废钢是报废汽车中占比最高的物质，所以报废汽车处理对公司多种设备均将带来旺盛的需求。除公司自主研发的报废汽车拆解设备、大型废钢破碎线外，公司拳头产品大型液压龙门剪在报废汽车处理方面也存在广泛的应用。目前，国内正规报废汽车处理产能不足100万辆，相比我国第一波报废汽车高峰约年1000万辆的报废水平，国内正规处理产能明显不足。通常，2万辆年处理量对应设备投资约为1500万元，按照未来3年新增800万辆处理产能计算，对应设备市场需求约为60亿元，对应每年20亿元。按公司市占率40%计算，对应营业收入将达到8亿元，公司未来增长空间将被充分打开。

  2012年受国内废钢市场不景气影响，公司中小型废钢处理设备销售情况不佳，随着2012年3季度末国内废钢价格企稳回升，公司中小型设备展现出明显的复苏态势。目前公司中小型设备产能利用饱满，市场需求旺盛，中小型设备的稳定表现将为公司2013年业绩的增长夯实基础。

  2013年随着国内报废汽车处理行业开始启动，和公司业绩迅速增加，公司将迎来估值提升+业绩提升的双重利好。我们预计公司13-15年EPS 为0.75、1.03、1.41元，对应PE 为18.45、13.44、9.82倍。维持对公司 “强烈推荐 ”评级。

  投资风险：1、国内废钢价格会出现大幅度波动；2、报废汽车循环利用有关政策出台进度低于预期。

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