国金证券：天马股份 齐重数控、风电轴承两大支撑

  由于国际订单要15个月才能交货，且价格昂贵，而国内齐重数控在大型数控立车的市场占有率超过50%，具有一定品牌，因而成为热门，目前产能不足，一般的情况6-12月的交货周期，慢慢的开始出现拖单现象，天马此次注资部分有1亿元给齐重数控作短平快项目技改，以尽快扩大产能。

  关于齐重数控的订单情况，估计在手订单有20几亿元，出售的收益07年估计有13亿元，08年估计有18-20亿元，毛利率30%以上。按照净利率10%估算，71%的权益可以给天马增加每股盈利1元左右。

  风电轴承项目以前包含在募投项目2中——大型精密轴承项目，这一个项目当初的设计产能是12万套，包括冶金矿山、石化、工程机械轴承，由于轴承加工工艺基本的通用性，我们估计08年3亿元的出售的收益能够达到，以后年销售额可能大幅超出原项目预计。

  总体来看，我们仍旧是维持在四季度轴承行业策略报告的判断，看好公司的长期发展，同时我们也注意到公司的一些核心因素，包括文化、管理、技术等因素，有可能导致公司竞争力的慢慢地加强，和齐重数控也不单是上下游产业链的简单关系，工艺技术的交叉开发，有可能提高效益，创造新的价值。

  我们估计08年每股盈利3.5元，12月14日收盘价140.8元，市盈率40倍，基本合理，但风电轴承的前景很乐观，齐重数控大幅度增长可期，其他轴承业务也有一个25%左右稳定增长，总体上未来2-3年天马的持续增长潜力较大，我们看好公司的长期发展前景。

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