光大证券：给予创世纪买入评级

  2022-02-21光大证券股份有限公司王锐,刘凯对创世纪进行研究并发布了研究报告《系列跟踪报告之二：2021年业绩大幅扭亏，数字控制机床核心业务步入快速地发展期》，本报告对创世纪给出买入评级，当前股价为13.3元。

  2022年2月18日，公司发布2021年年度报告：公司2021年营业收入为52.62亿元，同比增长53.60%；实现归母净利润5亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润3.8亿元，扭亏为盈。公司2021年毛利率为30.03%，同比增长8.00pcts；净利率为9.45%。

  公司2021Q4营业收入为11.43亿元，单季同比增长20.57%；实现归母净利润0.91亿元，单季同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.47亿元，单季同比扭亏为盈。公司2021Q4毛利率为33.88%，单季环比增长8.25pcts，单季同比增长27.47pcts；净利率为8.06%，单季环比减少1.14pcts。

  公司彻底剥离精密结构件业务，数字控制机床成为唯一核心主业，2021年实现机床销售2.59万台，同比增长52%，驱动业绩实现大幅扭亏。公司2020年末基本完成精密结构件业务的整合与剥离，数字控制机床业务是公司目前唯一的核心主业。2021年公司实现归母净利润5亿元，扣非归母净利润3.8亿元：（1）其中计提了信用资产减值损失约1.65亿元，资产减值损失约0.32亿元，合计1.97亿元。相比于2020年的归母净利润-6.95亿元和扣非归母净利润-7.61亿元，剥离精密结构件业务对公司业绩改善较为显著，实现大幅扭亏。（2）公司2021年计提股权激励费用约1.0亿元，2022年股权激励费用约4000万元，同比大幅降低。

  公司以“3-8”战略为指引，逐步实现高端的自主化、国产化和进口替代。公司坚持以“3-8”战略为指引，以由大到强，由强到久为路径，以中低端为突破口，以扩大中高端市占率为目标，最终实现高端数字控制机床的自主化，国产化和进口替代。公司继续巩固在3C领域的竞争优势，推动钻攻机产品高端化提升，继续强化在大3C领域的进口替代；同时，继续加大在通用市场的资源投放，特别是研发技术力度，持续提高立式加工中心产品的市场占有率，为其他通用机床产品的投放打下坚实基础。另外，公司将坚持以自主研发为基础，不断加大研发投入，着力打造机床研究院，加大对高端机床平台和核心零部件等的突破，实现自主化和国产化替代。公司已成功研发出五轴联动数字控制机床等高档数字控制机床，在五轴联动加工中心、卧式镗铣加工中心、高速龙门加工中心等产品领域逐渐形成竞争力，努力推动五轴联动等高端装备国产化进程。

  3C业务：公司2021年3C系列新产品实现收入31.1亿元，同比增长64%；2021年钻攻机出货量超过1万台，3C领域具备较强的领头羊。2021年公司钻攻机产品在3C领域持续渗透核心客户，逐步扩大客户群和产品群，提高市场占有率，钻攻机2021年出货量超过10,000台。自企业成立至今，钻攻机已迭代到第七代，核心产品部分性能超越国际一线品牌，可以在一定程度上完成进口替代，累计出货量已超过80,000台，再次夯实行业领头羊。公司将持续巩固3C领域的市场占有率，积极开拓无人机、电子烟、VR/AR硬件、智能家居、高端医疗、新能源汽车等相关零部件的金属加工领域。市场空间方面，考虑到存量替换约4.0万台年需求量（智能机、笔记本电脑、平板）和新兴市场约1万台年需求量（VR/AR、可穿戴、机器人、电子烟、医疗器械和无人机等），合计约5万台100亿元人民币的年市场规模，我们预计公司22-24年3C业务营收约32.72/34.39/36.13亿元。

  通用业务：公司2021年通用业务实现收入19.95亿元，同比增长92%；公司持续发力通用领域，将成为未来业绩快速地增长的战略重点。在通用领域，由于下业分布广泛，机床公司竞争较为充分，规模企业较少。公司自2017年进入通用领域以后，凭借在3C领域积累的技术、产品、品牌、市场等优势，将其复制在通用领域的系列机型上，后发先至，自2019年起，出货量连年翻番，2021年全年，立式加工中心出货量超过10,000台，夯实行业领头羊。除核心产品立式加工中心外，公司对通用系列新产品进行了多序列的技术和产品布局，涵盖龙门加工中心系列、卧式加工中心系列、数控车床系列等，并在汽车零部件、自动化设备及机器人、机械加工、模具加工、零件加工、航空航天、轨道交通、医疗器械等领域大范围的应用。公司估算目前中国立加、车床、卧加和龙门的市场需求约10-12万台/年、10-12万台/年、4,000-6,000台/年和3,000-5,000台/年，我们预计公司22-24年通用机床业务营收为41.90/66.26/91.33亿元。

  存量替换和高端机床国产化率提升，将驱动公司迎来巨大份额提升的机遇期。机床的一般产品寿命约为10年，但在重型切削下长时间工作的机床寿命为7-8年。中国机床行业的上一个销售高峰是在2011年前后，根据10年左右的寿命和更新周期判断，2020年将是机床行业10年周期的拐点，从2021年开始将进入更新换代的起点。中商产业研究院预测，2025年我国数字控制机床产业规模将达4,056亿元。前瞻产业研究院预测，中国目前已成为全世界最大机床生产国和消费国，预计2024年国内市场规模将超过5,700亿元。全球机床行业主要由日德美三国把控，我国18年高档数字控制机床国产化率和20年金属切割机床数控化率仅有6%和43%，仍有较大提升空间。创世纪作为中国有突出贡献的公司，业务主要由3C机床和通用机床构成，未来将有巨大份额提升机会。

  两大子公司经营靓丽。深圳市创世纪机械有限公司2021年实现收入43.20亿元，净利润3.60亿元；宜宾市创世纪机械有限公司2021年实现收入13.84亿元、净利润4.26亿元。

  盈利预测、估值与评级：公司作为中国数字控制机床的龙头，具备较强的一马当先的优势，考虑到存量替换周期的到来以及下游VR/AR硬件、新能源汽车、智能家居等领域的加快速度进行发展，高端数字控制机床国产化率提升的迫切需求，我们维持公司2022-2023年的归母净利润分别为9.29亿元和13.13亿元，预计2024年的归母纯利润是17.14亿元，当前约205亿元市值对应的PE分别为22x/16x/12x，维持“买入”评级。

  该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为16.95。证券之星估值分析工具显示，创世纪（300083）好公司评级为2.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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