昆明机床：产品升级+规模效应

  受益产品结构升级，出售的收益和盈利水平比翼齐飞。昆明机床主营业务产品为落地式镗铣床、卧式镗床、坐标镗床、卧式加工中心及非机床业务,占比分别为76%和24%。受益于机床需求重型化、数控化的发展的新趋势，昆明机床的产品需求依然旺盛，订单已排到了明年中期，随着高的附加价值产品落地式镗铣床、卧式加工中心销量的提高，预计未来两年公司的收入仍有望保持30%-40%的增长率，产品结构升级与规模效应体现将驱动净利润的超预期增长。

  高附加值产品落地式镗铣床和卧式加工中心是主要的增长点。落地式镗铣床大多数都用在重型机械、工程机械、矿山设备等大型零部件加工，近年需求量旺盛，2006年出售的收益增长率达到68%，预计2007年、2008年的增长率能够达到80%和50%左右，目前昆明机床手持的落地式镗铣床订单有100台左右。从产品的竞争力来看，公司落地式镗铣床的功能和精度接近世界级水平，而在产品细节上仍与国际水平差距较大，如外观、防护、稳定性和漏油等，不过其价格仅是国外同种类型的产品的一半，因此是中高档数据机床进口替代的受益者。卧式加工中心也将成为公司新的增长点。今年昆明机床完成了对卧式加工中心的技术升级，提高了产品性能档次，缩短制造及装配周期，预计卧式加工中心销量会大幅增长。

  规模效应体现及清理历史遗留问题将导致管理费用率显而易见地下降。昆明机床二年以上的应收账款均是按照100%的比例计提坏账准备的，这部分应收账款多来自于子公司的不良应收账款。随着机床业务的迅速增加，2006年一年期应收账款比例已从2005年的52%提高到63%，公司还将逐步压缩非盈利业务，那么计提的坏账准备将会减少。预计未来三年公司的管理费用率将大幅下降。

  昆明道斯机床盈利稳定，对投资收益的贡献率将增加。按照新会计准则，公司的长期股权投资差额将不再摊销，2006年投资收益中长期股权投资差额摊销为138万元，昆明道斯机床对投资收益的贡献率将会提高。

  预计公司2007-2009年的EPS为0.55元、0.82元、1.18元，动态PE为48、32、22倍。由于公司机床订单在手，产品结构升级与规模效应体现将驱动净利润的快速地增长，预计未来三年公司的净利润增长率能够达到98%、50%和43%，按2008年40倍PE估算公司的价格的范围在33-40元，投资评级为“强烈推荐-A”。（中证网）

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